‘crown新体育app’中信证券：中集车辆目标价9.27港币 首次给予买入评级

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　中信证券研究：　　中集车辆（01839）是全球半挂车龙头，半挂车销量位居世界第一，专用车固定式业务快速增长。公司在规模、技术、布局等方面优势明显，未来将会获益于行业产品结构的升级与竞争格局的优化。

公司股息率高达7.7%，安全性边际较高。给与公司2020年12倍PE估值，对应目标价9.27港币，首次覆盖面积给与“购入”评级。　　全球领先的半挂车与专用车固定式龙头。

　　公司主要业务为半挂车与专用车固定式，是该领域的全球龙头。2019年公司半挂车销量约11.8万辆，倒数七年位居销量世界第一。

2019年，公司构建营业收入232.2亿元 ，同比-4%，2016-2019填充增长速度为17%；构建归母净利润12.1亿元，同比+6%，2016-2019填充增长速度为18%。公司通过国内收购较慢不断扩大规模，建设“灯塔工厂”提高发展质量，并通过海外收购扩展全球市场，全球运营奠定半挂车龙头地位。　　半挂车与固定式行业：空间急剧提高，格局未来将会优化。

　　市场空间上，重卡行业高度景气，甩挂运输模式未来将会长年夹住半挂车市场需求，拖挂比在中长期未来将会从1：1.05提高至1：2。预计中长期半挂车行业市场空间缩减到至1500亿元，专用车固定式市场空间提高至400亿元。

竞争格局上，我国市场集中度比较欧美市场较低，CR5仅有28%，失灵管理趋严、按轴收费、新的国标实行等政策巩固中小厂商竞争力，头部公司市占率未来将会更进一步提高。行业趋势上，新的国标GB7258-2017于今年月实行，提高仓栅/栏板式半挂车单价大约4万元。冷藏车茁壮空间脚，中长期保有量或将提高7倍，销量提高4倍，并具备大型化趋势，料将明显提高产品单价。

　　中集车辆：规模+技术+布局，建构企业核心竞争力。　　规模上，公司是全球仅次于的半挂车厂商，东面中集集团展开集采，规模效应明显。公司使用“灯塔工厂”生产，卫星工厂装配的生产模式，与传统生产模式比起，单车成本上升大约1000元，人员市场需求增加29%，人均产值快速增长32%。

　　技术上，公司技术累积很深，参予国家标准制订，需要很快适应环境法规变化与行业技术升级的拒绝，产品递归能力强劲。公司发售的中国第一代中置轴轿运车市占到亲率超过40%，自卸车U型厢体市占率从7%提高至11%，轻量化加热筒市占率由19%提高至30%。　　布局上，公司深度初始化重点客户，与陕重汽正式成立合资公司，与一汽和平正式成立研发基地，并与上汽红岩合作正式成立“红岩瑞江”品牌。

公司享有顺利的全球投资经验，海外布局普遍，未来将会在欧洲与其他地区拷贝其在美国的顺利路径。　　风险因素：　　宏观经济增长速度上行压力持续；重卡与半挂车销量提早欠下；基础设施性刺激政策落地不及预期；海外二次公共卫生事件冲击；英国SDC Trailer重组统合不及预期。　　投资建议：　　我们预测2020年国内重卡销量在125万辆以上，将自创历史新纪录。

在甩挂模式渗透率提高、新的法规实行提高产品单价、冷藏车销量愈演愈烈等因素受到影响下，半挂车与固定式行业未来将会构建更进一步的发展。公司是全球半挂车与固定式业务龙头，规模、技术与产业布局优势明显，市场份额未来将会更进一步提高。

在原材料价格下降与行业技术升级的驱动下，公司盈利能力未来将会逐步回落。预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/0.87/1.01元，当前股价为6.39港币，对应2020/21/22年8.0/6.5/5.5倍PE。

公司股息率高达7.7%，具备较高安全性边际。给与公司2020年12倍PE估值，对应目标价9.27港币，首次覆盖面积给与“购入”评级。

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