稳健医疗二度IPO大冒险：7亿募投项目合理性存疑|皇冠新体育app

务实医疗二度IPO大冒险：净利润负于 7亿募投项目合理性众说纷纭　　来源微信公众号：企观资本　　疫情期间，口罩供不应求的局面，催动了一波医疗用品生产企业的业绩风口。　　如今，趁着风口仍未远去，务实医疗二次谋求A股IPO。

上一次是在2017年，彼时，务实医疗因美股私有化注销重战A股的商业合理性、内控与规范运作等方面功败垂成。　　3年后，务实医疗卷土重来，此番IPO务实医疗白鱼募资金额多达14亿元，其中将有7亿元投放营销网络建设项目。

大手笔募资的背后，务实医疗的净利润却台阶不前，给募资前景掩盖了一层阴云。　　营收净利增长速度预警　　公开发表资料表明，务实医疗以棉产品为核心在医疗市场奠定一片天地。　　随后，该公司业务从医疗产品向家用消费产品扩展，构成了“winner务实医疗”和“Purcotton全棉时代”两大品牌，一手医疗用品，一手消费产品。

而后者于是以沦为务实医疗更加最重要的收益来源。　　招股书表明，2016年至2018年，务实医疗身体健康生活消费品分别构建营业收入13.28亿元、21.44亿元以及23.84亿元，营收占到比分别为53.1%、62.37%和62.93%，保持在60%以上高位，而在2019年上半年，该比例更进一步减至64.25%。　　“全棉时代”品牌的较慢兴起，却未把务实医疗的整体营收带回一个新高度。数据表明，2017年，务实医疗构建总营收34.98亿元，同比快速增长36.64%；而在2018年，务实医疗构建营收38.39亿元，同比增长速度仅有9.72%，增长速度下降十分显著。

　　务实医疗净利润保持在4.3亿元下方无法突破 来源：招股书　　营收增长速度上升，也使得务实医疗净利润爆出预警信号。经招股书透露，2016年至2018年间，务实医疗的净利润保持在4.3亿元下方无以有突破，甚至经常出现营收快速增长净利润下降的背离情形。2017年，务实医疗构建净利润4.28亿元，2018年其构建净利润降到4.25亿元，降幅0.7%。

　　这一信号也许传送了务实医疗遭遇的市场“瓶颈”。招股书透露，2016年至2108年，务实医疗存货余额从4.36亿元激增至7.62亿元和8.43亿元，存货周转率倒数三年经常出现下降，上述年间分别为3.4次/年、2.93次/年以及2.35次/年。　　务实医疗身体健康生活消费品（以“全棉时代”为焦点）销售费用率低于行业平均水平　　来源：招股书　　与此同时，在销售费用末端，务实医疗呈现出了光子的一面。

数据指出，2016年至2019年上半年，务实医疗销售费用金额分别为5.12亿元、8.38亿元和10.41亿元，销售费用率亦从2016年的20%附近提高至2018年的27%。　　在营收比重最低的身体健康生活消费品领域，务实医疗销售费用率更加难以置信。

2016年至2018年，其身体健康生活消费品销售费用率分别为32.69%、34.44%和39.2%，高达哈密顿上市公司平均水平，且差值持续不断扩大。2016年至2018年，哈密顿上市公司身体健康生活消费品销售费用率分别为30.41%、29.86%和29%。

　　事实上，销售费用占有着务实医疗期间费用的焦点。2016年至2018年，务实医疗销售费用占到期间费用的比例分别为72.66%、75.29%和77.57%。　　存货余额和销售费用率双双大幅走高，或为务实医疗业绩持续增长印上了问号。

　　募资投放项目合理性众说纷纭　　消费用品的高利润，在务实医疗身上展现出毫无疑问。　　招股书透露，2016年至2018年，务实医疗主营业务毛利率分别为48.97%、47.8%和49.18%。其中，身体健康生活消费品业务的毛利率分别为62.96%、59.04%和58.46%，总体保持在高位。　　低毛利率奠下了务实医疗净利润的基础。

2016年以来，每年多达4亿元的净利润，演绎了务实医疗的“务实”。　　而在另一面，务实医疗却寻求一场资本大冒险。　　务实医疗谋求7亿元投放直营线下门店建设，　　而电商毕竟其身体健康生活消费品最主要的收益来源 来源：招股书　　招股书表明，务实医疗此次IPO筹措资金多达14亿元，主要投放于四大项目，项目总投资额全部来自募资。

其中，多达7亿元将用作营销网络建设项目，占到比相似一半。　　经辨别，务实医疗三大业务板块中，医用消毒和身体健康生活消费品业务营收占到比逾90%，销售模式以传销和电商销售居多。

此次的7亿元营销网络建设募资，务实医疗白鱼在三年内于全国45个城市追加96家直营门店。　　值得一提的是，重点布局线下门店，务实医疗形似缺少更加强劲说服力。以营收占到比最低的身体健康生活消费品业务为事例，2016年至2018年，其最主要的销售方式为电商。2016年，务实医疗身体健康生活消费品通过电商构建的营收占比为33.47%，同期传销的营收占到比仅为16.61%；即便到务实医疗直营门店迫近200家的2018年，电商和传销的营收比重仍有多达12%的差额。

　　不仅如此，根据招股书透露，7亿元的营销网络投放中，主要项目为店铺出租费用和店铺翻新费用，两者分别为3.13亿元和1.8亿元。这也意味著，随着店铺的描摹，务实医疗的销售费用项或将持续增长，更进一步压制该公司利润展现出。　　直营门店之外，务实医疗还谋求2.17亿元用作高端消毒生产线建设。

　　事实毕竟，2016年至2018年，务实医疗高端消毒业务生产能力利用率难言饱和状态。　　务实医疗医用消毒业务的生产能力利用率并不充裕 来源：招股书　　2016年至2018年，务实医疗医用消毒业务中，纱布类生产能力利用率分别为65.45%、80.7%和75.44%，2019年上半年更进一步减少至54.54%回升趋势显著；而其棉类的生产能力利用率分别为76.16%、87.79%和99.45%，2019年上半年大幅度下降至83.61%，仍有相当可观的闲置空间。　　此外，在最重要的身体健康生活消费品领域，务实医疗生产能力闲置也极为显著。

2016年至2018年，其棉柔巾生产能力利用率大幅下降，分别为104.48%、91.96%和72.67%；卫生巾的生产能力利用率保持在85%附近，分别为82.27%、86.06%和84.99%。　　生产能力空置显著的情况下，务实医疗寻求新建2.17亿元生产线，无法萌生市场顾虑。　　更加显著的事实在于，以低毛利为相结合，经过多年的累积，务实医疗的资金状况运作较好，并不差钱。

2016年至2018年，其资产负债率分别为28.14%、41.67%和32.79%，在此期间务实医疗的货币资金分别为3.29亿元、4.5亿元和4.04亿元。此外，截至2019年6月末，务实医疗另有并未分配利润14.35亿元。

　　握大量资金，务实医疗却把规模扩展的风险几乎引给市场。很显著，投资者是风险的承担者，而主要的受益者则另有其人。

　　据招股书透露，李完善通过务实集团间接持有人务实医疗2.9亿股股份，股权比例77.14%，为上市公司实控人，上市后，李完善的股权比例仍低约66.54%。正当理由声明：自媒体综合获取的内容皆源于自媒体，版权归原作者所有，刊登请求联系原作者并获得许可。

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